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　　2022年医药ღ◈◈、新能源ღ◈◈、半导体等此前景气赛道轮番杀估值ღ◈◈，景气度策略的赛道投资方式逐渐失效ღ◈◈。同时逆向投资大行其道ღ◈◈，煤炭ღ◈◈、交运ღ◈◈、房地产ღ◈◈、银行等显示出显著的抗跌能力ღ◈◈。

　　首先要厘清什么是赛道投资ღ◈◈，它和主题投资ღ◈◈、行业投资等有何相似和区别ღ◈◈。如果将赛道投资等同于主题投资ღ◈◈，投资适用成长景气还是价值逆向策略ღ◈◈，2023年哪一类策略会笑傲市场呢？

　　区分确实不易ღ◈◈，比如笔者注意到食品饮料行业长期ROE在17%以上ღ◈◈，即使ROE增速边际缓慢下滑ღ◈◈，实际也还属于景气投资策略ღ◈◈。其通常不太关注PEღ◈◈、PBღ◈◈，对即期估值容忍度较高ღ◈◈。即便行业估值水平较高ღ◈◈，市场反弹时行业指数仍能快速反弹ღ◈◈。

　　2022年市场下跌ღ◈◈，大部分行业风险溢价上升ღ◈◈，尤其成长风格的赛道跌幅较大ღ◈◈，比如新能源等热门赛道ღ◈◈。笔者统计比较有代表性的赛道基金ღ◈◈，2022年它们平均下跌22.08%ღ◈◈，沪深300指数下跌21.63%HULUWA葫芦娃官网在线观看入口ღ◈◈，赛道基金跌幅跑输指数ღ◈◈。

　　而赛道投资通常就被认为是景气度投资ღ◈◈，因为这些成长股赛道ღ◈◈，通常包含了对增长的较高预期和对风险溢价下滑的预期ღ◈◈。所以赛道投资最适合的环境是经济增长向上ღ◈◈、流动性宽松的背景ღ◈◈，尤其流动性是成长风格占优的必要条件ღ◈◈。

　　但成长风格赛道投资的难度主要在于ღ◈◈，虽然看到这些主题或者行业过去的历史增长ღ◈◈，不过此时价格通常已不便宜ღ◈◈，重在预测超预期的部分ღ◈◈。比如新能源车渗透率2022年就达到了市场一致预期2025年才能达到30%的判断ღ◈◈，再有超预期的增速不易ღ◈◈，导致了该赛道的衰弱澳门威斯尼斯人app官方网站ღ◈◈。

　　很多投资者误以为赛道投资就是景气投资ღ◈◈，因为赛道股在被炒作时通常景气度比较高ღ◈◈。2022年热门赛道投资的衰弱ღ◈◈，连带景气度投资受到怀疑ღ◈◈。但景气投资和赛道投资是两个概念ღ◈◈，赛道投资侧重点是标的ღ◈◈；景气度投资侧重点是甄别赛道处于周期的哪一阶段ღ◈◈，通常还包括周期景气ღ◈◈。某一个主题或者行业不会永远景气澳门威斯尼斯人app官方网站ღ◈◈，但永远会有景气的行业ღ◈◈，即使经济衰退也会屹立不倒HULUWA葫芦娃官网在线观看入口ღ◈◈，比如2022年的煤炭ღ◈◈、石油石化和银行ღ◈◈。

　　和赛道股票ღ◈◈、赛道基金表现形成对比ღ◈◈，2022年逆向策略的基金表现优异ღ◈◈。统计显示ღ◈◈，市场上18位最知名逆向投资风格的基金经理ღ◈◈，平均业绩下跌12.95%ღ◈◈，逆向风格基金跑赢沪深300指数明显ღ◈◈。

　　而逆向策略通常要求标的符合低PEღ◈◈、PB特征ღ◈◈。如果非周期性行业出现高ROEღ◈◈、ROA但低PEღ◈◈、PBღ◈◈，当然更是绝佳机会ღ◈◈，像2014年的白酒就比较符合这一特征ღ◈◈，后被证明是千载难逢的好机会ღ◈◈。或者非周期性行业的公用事业符合低PEღ◈◈、PBღ◈◈，低ROEღ◈◈、ROAღ◈◈，但分红回报率较高且稳定澳门威斯尼斯人app官方网站ღ◈◈，符合对收益预期较低ღ◈◈、稳定性要求较高的投资者ღ◈◈。

　　另一种就是周期性行业的逆向策略ღ◈◈，买入在低PEღ◈◈、PBღ◈◈、低ROEღ◈◈、ROA之时ღ◈◈，卖出在行业景气度上升后ღ◈◈，所以在某种程度上ღ◈◈，周期股的逆向策略基本类同于景气度策略HULUWA葫芦娃官网在线观看入口ღ◈◈。

　　因此ღ◈◈，逆向策略较鲜明的特征是ღ◈◈，低估值的较高安全边际ღ◈◈，标的较低增长预期ღ◈◈，即使没有风险溢价明显走低HULUWA葫芦娃官网在线观看入口ღ◈◈，股价也能保持稳定ღ◈◈。也正因为其低PE和PB特征ღ◈◈，很多投资者会将其称为深度价值风格ღ◈◈，该策略在2022年表现非常优异ღ◈◈。

　　不过去年11月以来市场反弹ღ◈◈，景气度策略的大盘成长风格反弹比较明显ღ◈◈，逆向策略涨幅落后ღ◈◈。但反弹不会一蹴而就ღ◈◈，流动性推生的风险溢价下滑持续性较脆弱澳门威斯尼斯人app官方网站ღ◈◈，2023年价值风格ღ◈◈、逆向策略或都会迎来出色表现ღ◈◈。

　　虽然当前对今年经济环境普遍看好ღ◈◈，但风险依然存在ღ◈◈，若没有在收入ღ◈◈、消费上的强力刺激澳门威斯尼斯人app官方网站ღ◈◈，或地方债发行倾斜政策过早退出ღ◈◈，市场信心和流动性依然面临较大挑战ღ◈◈。而区别于去年偏重于上游资源的深度价值逆向策略ღ◈◈，今年的逆向策略更偏向困境反转一些ღ◈◈。在基金选择方面ღ◈◈，尤其是ETF行业基金ღ◈◈，可重点关注它们所跟踪行业的边际业绩改善ღ◈◈，比如券商ღ◈◈、教育ღ◈◈、传媒ღ◈◈、医药ღ◈◈、芯片等估值便宜的困境反转行业ღ◈◈，全年均有明显机会ღ◈◈。

　　具体到主动管理逆向策略基金产品ღ◈◈，其中交银施罗德趋势优选混合ღ◈◈、广发多策略混合ღ◈◈、广发逆向策略混合等略胜一筹ღ◈◈。以交银施罗德趋势优选混合的杨金金为例ღ◈◈，他的组合在不同市场环境下变化较大ღ◈◈，比如最新的2022年12月末的组合配置和2021年9月末显著不同ღ◈◈。

　　2021年9月他几乎全仓食品饮料ღ◈◈，但去年12月已均衡配置到有色ღ◈◈、机械设备ღ◈◈、基础化工等多个行业ღ◈◈，充分体现了逆向投资者在估值上升后果断切换到更低估值ღ◈◈、更具增长潜力行业或个股上的灵活ღ◈◈；从最新对宏观经济的分析HULUWA葫芦娃官网在线观看入口ღ◈◈，也可以看出他自上而下选择行业和个股的能力ღ◈◈。

　　（本文已刊发于1月21日《红周刊》澳门威斯尼斯人app官方网站ღ◈◈，文中观点仅代表作者个人ღ◈◈，不代表《红周刊》立场ღ◈◈，提及基金仅为举例分析ღ◈◈，不做买卖建议ღ◈◈。）

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